饭碗铁路运输行业货运价格上调符合预期特殊运价

发布时间:2020-09-18

铁路运输行业:货运价格上调符合预期 特殊运价开始退出历史舞台

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国家发改委下发《关于调整铁路货物运价有关问题的通知》,自2014 年2 月15 日起,调整铁路货运运价,平均每吨公里提高1.5分,并将货运运价由政府定价改为政府指导价。同时,广深铁路所拥有的京广铁路广坪段,改按国铁普通运价执行,大秦铁路所拥有的大秦线和丰沙大线,与其他铁路跨线运输货物改按国铁普通运价执行,本线煤炭运输费率每吨公里提高1.5 分。

评论

提价对大秦铁路和广深铁路盈利理论上最多增厚21.8%和29.5%。

根据我们测算,提价对大秦铁路2014 年盈利增厚最多21.8%;广深铁路此前执行0.12 元/吨公里的一口价,已经低于调价前的普通运价,并且并轨后开始收取按吨计价的装卸费基价1,本次调价带来的理论费率提升较大,我们测算对2014 年每股盈利最多增厚29.5%。对于铁龙物流,考虑到沙鲅铁路运费上调,但同时铁路特种箱存在运费上涨不能全额向客户转嫁风险,预计实际受益较小。

大秦提价实际兑现能力较高,广深相对要打一定的折扣。本次提价同时将铁路货运价格由政府定价改为政府指导价,实际执行时存在根据供需情况打一定折扣收取的可能。大秦线相对西煤东运其他线路和公路运输竞争力极强,我们认为可以全额实现本次费率的涨幅。广深铁路所拥有的广坪线竞争力相对不足,并且此次费率调整幅度较大,我们认为存在打较大折扣执行的可能;即使全额执行费率上调,也存在较大的运量下滑风险。

本次调价意味着特殊运价开始走下历史舞台,大秦铁路和广深铁路不再特殊,将可以确定性地享受后续铁路货运价格的提升。这将从根本上打消市场对上市公司提价确定性方面的疑虑。我们认为2015 年初存在继续上调每吨公里1 分钱的可能。

估值与建议

考虑提价后潜在的人工成本上升以及实际费率兑现程度,我们上调大秦铁路2014 年盈利21.8%至每股1.10 元,目前股价对应2014年7.1 倍市盈率和7.1%的分红收益率,具备较强的配臵价值;上调广深铁路2014 年盈利14.7%至每股0.23 元,当前股价(A/H)分别对应2014 年12.7 倍和12.4 倍市盈率以及0.7 倍市净率,考虑本次并非针对中国人。除了中国公民提价理论增厚幅度较大,存在交易性买入机会。

风险

提价兑现程度低于预期,经济下滑风险超预期。



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